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摩根士丹利:这个经济周期将猛烈而短暂

2021-07-20 09:42:50 金十数据 

本文观点来自摩根士丹利首席跨资产策略师Andrew Sheets。

Andrew Sheets认为现在这个经济周期将是具有历史性、猛烈而短暂的。这两个假设都受到市场的热烈讨论,每个都是我们投资策略的关键。

为什么这个经济周期将会更猛烈但更短?

首先,我们需要先解释上面的两个投资策略关键点:

历史性

2003-07年的周期是伴随着自大萧条以来最大的银行和住房危机告终。1992年至2000年的周期以巨大的股票泡沫破灭、广泛的会计欺诈和无法形容的悲剧告终。最近的一次,也就是现在疫情导致的经济衰退,未来会伴随着什么而告终?令人惊讶的是,这三次衰退也有相似之处。在这三次衰退开始前6个月内,美债收益率曲线都出现了倒挂,并出现消费者信心高企,失业率低企,股市宽度不断下滑的迹象。衰退之后都出现美联储加息周期和核心CPI高于2.4%的情况。

关于周期是否会再度重演历史情况,答案是肯定的。毫不夸张地说,这场疫情造成了有史以来经济产出最大的一次下降。然后,在政策支持下,经济活动迅速回升,像极了上面的情况。

猛烈而短暂

下图就是我们的周期模型,它结合了宏观经济、信贷周期等十个美国指标,以衡量我们在市场周期中的位置。

在2019年6月进入周期后期低迷和2020年4月周期早期修复之后,它飙升至更高。它上升得如此之快,以至于它跳过了本经历复苏阶段,并直接进入了扩张阶段。我认为我们正在转向周期中期。可以看到,当前状况与04年上半年之间有许多相似之处,即经历了大规模通货再膨胀反弹之后的周期中期。

这是不正常的,扩张阶段,应该出现好于正常并有所改善状况的信号,自1980年以来,在低迷结束后平均需要35个月的时间才能达到这一阶段。

它的迅速到来说明了在巨大政策支持下的迅速复苏。另外,它还暗示了:这个周期可能会更短。

针对这个经济周期,摩根士丹利对投资者给出了建议:

信贷资产

周期越短,信贷资产相对于其他风险资产的表现就越差,如果下一次经济衰退的时间提前,信贷从繁荣中获得的收益较少。

在我们周期模型的扩张阶段,美国IG和HY信贷N12M超额回报分别比平均水平低29个基点和161个基点。在其中许多时期,尽管违约率保持在低水平,但信贷表现更加参差不齐。我们建议:投资者应尽量承担违约风险而非利差风险我们的信用策略师喜欢持有CDX HY(主要用于投资北美国家的公司信用)0-15%,并使用CDX IG(信贷违约掉期的指数,也用于投资公司信用 )付款人利差对冲。

股票

在股票方面,我们建议支持投资多元平衡组合我们喜欢美国和欧洲的医疗保健行业,因为它有几个不错的因素:质量高、低估值、高利差和低波动性。在全球范围内,欧洲和日本股市的表现往往优于周期中期,我们认为它们未来的表现也会如此。

债券

我们认为,利率对复苏过于悲观。在我们周期模型的扩张阶段,美国10年期国债N12M回报比平均水平低97个基点。Guneet Dhingra和我们的美国利率策略团队已经减持了美国10年期国债,而我们反过来又在我们的全球资产配置中减持了政府债券。

这个循环不太正常。大多数正常周期中,我们认为复苏是可持续的,而且更有可能更猛更短。我们建议,出售国债并押注未来会经济复苏

(责任编辑:董云龙 )
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