一位被市場低估的基金經理，出品全是精品

　　自下而上、注意行業景氣度、從成長性出發，輕擇時、重穩定增長，這是招商基金付斌的投資之道，也是他在五年時間脫穎而出的秘訣。

　　布局基金、重在長遠

　　2020年A股市場經歷多次起伏，前三季度滬深300指數上漲11.98%，而公募基金表現突出，Wind數據顯示，主動權益類基金平均收益率達27%。

　　但是對于散戶來說，選擇基金的難度卻很大，“基金賺錢，而基民不賺錢”的例子很多，這方面，一是要建立長期投資的思維，不要盲目追漲殺跌；二是要建立嚴格的標準，找到具有長期配置價值的好基金。

　　在當下時點，如何尋找有中長線布局機會的基金，找到“寶藏級”基金經理，我這里有幾個初步標準：

　　1、注重長跑能力，這要求基金經理有長期投研經驗，最好有五年以上基金管理業績，起碼經歷過一次牛熊輪回。

　　2、盡量選擇在該基金公司工作5年以上的，更有穩定性，跳槽概率低。

　　3、有成熟投資觀和方法論，重視企業的內在價值。

　　4、管理基金獲得業內認可。

　　5、業績排名在前1/3，任職年化收益率在15%以上。

　　這樣的標準，每個都有它的道理，但是綜合起來，同時符合這些標準的基金經理，實際很少。

　　而今天介紹的就是其中一位佼佼者，也是最近很多投資者在關注的一位基金經理——來自招商基金的付斌。

　　付斌是一位被市場低估的基金經理，業績非常出色，過往出品皆是精品。付斌當前管理基金總規模44.43億，相對于他出色的投資能力來說，還有較大的擴張潛力。

　　招商基金付斌：價值成長、重視基本面

　　先來看一下付斌的背景材料。

　　付斌，理學碩士，2008年1月加入中歐基金任研究員；2009年8月加入銀河基金任研究員；2014年3月加入招商基金，現任公司投決會委員、投資管理四部總監助理、基金經理。

　　付斌有12年投研經驗，5年以上基金管理經驗，他從2015年1月開始管理基金，目前管理招商先鋒(217005)、招商豐韻、招商核心優選等三只基金。

　　再來看一下付斌的特點。

　　第一、中長期業績優秀、全部年化15%以上，超額收益明顯

　　截至2020年Q3末，付斌共管理3只產品，其中2只為偏股混合型、1只為普通股票型。

　　從任職回報看，付斌管理的3只基金，年化收益都在15%以上，體現了齊頭并進、均衡發展的特點。

　　付斌的代表作是招商先鋒，自2015年1月14日任職以來累計回報142.75%，相對滬深300指數，超額收益達112.21%。

　　從業績回報看，招商先鋒無論是短期、還是中期、長期，表現都是比較好。

　　今年以來截至9月30日，招商先鋒基金回報率為37.16%；最近一年基金回報率為44.35%；過去三年基金回報率為80.58%，獲銀河證券三年期、五年期五星級評價。【數據來源：銀河數據，數據截止2020年9月30日，同類指混合基金-偏股型基金-普通偏股型基金（A類）】

　　第二、價值成長風格、擅長布局高景氣行業

　　此前披露的三季報顯示，付斌管理所有基金合計持倉前10只股票，多為一些景氣行業的優質成長股，這體現了他看重行業景氣度、重視公司基本面的特點。

　　從2015年管理基金以來，付斌的投資風格是一脈相承的，價值投資，堅守企業利潤增長為市值增長重要因素。

　　在行業配置上，付斌擅長大消費領域，包括食品飲料、家電、光伏、養殖業、醫藥、科技等。

　　而且很明顯看出，他的重倉股，都是ROE比較高、成長性較好的行業龍頭公司，但靜態估值并不算低，這反映了付斌的一個核心思路：寧在航母上尋石頭，不去破船里找黃金。

　　付斌認為，價值投資，趨勢比估值重要、企業管理至上、漲跌屬于過去，買賣基于未來的公司。

　　第三、風格均衡、控制風險

　　從持倉看，付斌很重視持股行業的分散，行業集中度方面，通常單一行業不超過20%的配置比例，這就意味著，組合行業配置不低于五個。

　　付斌的持倉風格：偏好消費、醫藥、科技等景氣度高的行業，持股周期偏長、換手率穩定偏低，行業配置和個股選擇相對均衡。

　　梳理過往配置的前五大行業情況，食品飲料、農林牧漁、醫藥生物、電子、電氣設備出現頻率較高，是其長期投資、關注、布局的方向。

　　付斌的投資原則是，通過行業分散、不過分集中在單一重倉股，付斌試圖控制基金的風險和回撤，力爭增加業績的可持續性。

　　而在另一方面，以二季報持倉前10個股為例，付斌在食品飲料、農林牧漁、醫藥生物上布局重倉股最多，適當的集中度，給組合增加了一定的彈性和進攻性。

　　對市場波動，付斌淡然應對。他不判斷指數、不做行業輪動和風格輪動，而把注意力集中在研究上市公司的真實業績增長，他相信，公司業績才是驅動股價的主導因素。

　　綜合上述，付斌的基金組合管理風格，均衡中不失進取，不過分看重短期排名，更看重長遠增長，而無論是短期、中期還是長期，產品都有較突出的表現。

　　定位高景氣、注重穩定增長

　　有一些投資者在問，付斌正在發行一只新基金——招商景氣優選股票型證券投資基金（A類：009864， C類：009865），值得買(300785,股吧)嗎？

　　為了方便大家更直接了解付斌的投資風格，以及新基金的特點和看好方向，下面整理了一些關鍵點。

　　第一、投資風格：自下而上、注重景氣行業

　　付斌的投資風格是自下而上，注重景氣行業中優質個股挖掘，低換手率，持股時間長。

　　付斌選擇好賽道、好公司、好階段，看重公司業績成長性和確定性，相對而言，他更看重公司的成長性，而不是歷史的靜態估值。

　　從這點看，付斌為價值成長型選手，更適合于市場風險偏好逐步上升期的市場環境，這和當下市場是符合的。

　　第二、選股方法：價值投資、重點關注穩定增長公司、善于挖掘牛股

　　付斌善于布局穩定、成長確定、估值合理的價值型成長品種，堅守企業利潤增長為市值增長重要因素。

　　在付斌的體系里，公司股票可以分成三類，即強周期型、概念故事型、穩定增長型。

　　強周期型股票股價上漲和下跌都很快，概念故事型股票沒有持續穩定業績支撐，最終會在喧囂中回歸“地平線”。

　　穩定增長型的公司股票才是付斌的重點研究對象。

　　付斌發現，長期投資回報優秀的企業，都是企業盈利不斷增長，推動市值增長，為投資者帶來復利的收益。

　　這類公司歷史收入、利潤和現金流表現都非常好，有一定的穩定性，在此基礎上，付斌再從中選取未來兩三年業績增速不低于25%且確定性較高的公司持續跟蹤研究。

　　付斌擅長挖掘牛股，首只十倍股誕生在養殖業，體現著他對趨勢的準確預判，早在2015年年初，付斌就重倉買入該公司并一直持有。

　　從已公布的三季報看，付斌沒有在十倍收益之后因為它漲太多而賣出，也反映了付斌對于核心投資邏輯的堅守，并不在乎短期波動，如他所說，“漲跌屬于過去，買賣基于未來。”

　　總體在選股上，付斌會全面考慮股權結構、公司治理、行業空間、業績增長、估值情況等因素，選擇能夠有確定增長、性價比高的價值型成長公司。

　　第三、組合管理：輕擇時、重業績

　　在長期的投研實踐中，付斌認識到，市場無法預測，在投資中可以研究的只有企業和自己，企業利潤增長是市值增長的核心因素，要做好投資，只有做時間的朋友，與好公司一起成長。

　　因此，他放棄了擇時策略，放棄了行業輪動和風格輪動策略，專注于挖掘業績驅動型的公司。這就是他說“投公司不是炒股票、巴菲特不會炒股”的原因。

　　付斌擅長的投資領域是大消費領域，包括食品飲料、家電、光伏、養殖業、醫藥、科技等。

　　從他管理基金的歷史持倉看，付斌對大消費研究深入，行業配置均衡，是立足長遠業績的管理思路。

　　第四、新基金定位：景氣優選主題、可投資港股通公司

　　招商景氣優選，是一只股票型基金，該基金投資于“景氣優選”主題的上市公司股票資產占非現金基金資產的比例不低于80%。

　　“景氣優選”主題行業，主要是指符合社會經濟發展目標、產業發展趨勢、周期向上以及受各種內外部因素驅動，如行業的重大產品創新、技術突破等而引起高景氣程度或者趨勢向好的行業。

　　該基金關注擬投資對象的成長性、合理估值水平、盈利能力三個指標。

　　整體來看，該新基金或延續此前付斌選股布局的思路，整體風格偏均衡成長風格。

　　需要指出的是，該基金不低于80%的基金資產投資于股票，其中港股通標的股票投資比例不超過基金股票資產的50%。

　　伴隨著發行體制的改革創新，港股市場的市值結構當前已經發生質變，科技、醫藥、消費等成長行業在提升占比，優質標的進一步提升。

　　無論是港股的成長公司上市增多，還是A股的注冊制改革，都為招商景氣優選的投資，提供了豐富的可選擇標的。

　　第五、新基金看好方向：大消費、新興產業

　　在未來投資上，付斌擬采用自下而上的方式，從盈利能力、成長能力、估值水平以及公司質量評估等方面對股票全方位考量，精選基本面良好、具有較好發展前景且價值被低估的優質上市公司投資。

　　新基金擬積極布局業績支撐且確定性成長行業中的龍頭企業，目前階段關注農業、醫藥、白酒、電子、光伏等高景氣行業。

　　白酒：相比于家電、家居、汽車燈行業，白酒下游行業分布和地域分布更分散，不會受單一行業大幅影響。

　　醫藥：行業景氣度高，中國衛生費用占GDP的比重較發達國家仍有提升空間。

　　光伏：平價大時代開啟，能源革命加速。

　　農業：個股邏輯，關注龍頭。

　　科技：5G滲透帶動科技硬件產業，預計明年5G硬件的滲透將顯著加快，由此帶來電子產業巨大的升級換代機遇。

　　總結：景氣為王、長期致勝

　　在總結招商基金付斌的特點前，我先說一個故事。

　　60年前，當交易員巴菲特遇上分析師芒格，巴菲特問：“我恪守安全邊際法則，但看著安全的低估值股票里，竟也有如此大坑的價值陷阱，請問先生如何能破之？”

　　芒格回復道：“我這里有三條錦囊：

　　第一，與其把時間與精力花在購買廉價的爛公司上，還不如以合理的價格投資一些好企業。

　　第二，如果一家公司的成長性足夠好，即便股價高一點，也是值得買入的。

　　第三，投資股票，不僅是買的這家公司的行業機會、產品與商業模式，更重要的是這家公司的管理層是否是一群有抱負、善管理的人，如果是的話，即使價格再高出2-3倍，也是便宜的價格。”

　　遇到芒格，巴菲特從“撿煙蒂”到投資好公司，開始買喜詩糖果、可口可樂、蘋果這些成長好、管理層優秀、但估值不低的龍頭公司，終成一代大師。

　　這個故事，和付斌的思路，是一脈相承的。

　　不過分看重靜態低估值，而寧可花適當的價格，買成長好、管理層優秀的高質量公司，這就是付斌的投資風格。

　　付斌認為，隨著退市節奏加快，垃圾股逆襲的故事不靈了。應聚焦優質資產，遠離垃圾資產，放棄雞肋資產。

　　此外，付斌還認為，投資要與時俱進，重視趨勢的力量，寧在航母上尋石頭，不去破船里找黃金。

　　趨勢比估值重要，因為趨勢代表著未來，買公司就是買未來。

　　不同的行業背后都有不同的趨勢，這決定了企業的成長空間，要選擇成長好、代表未來的行業。

　　總的來看，我們認為付斌是一位在價值成長股投資領域有深刻理解的一位基金經理，他的良好表現，不是偶然的，是他所在招商基金的良好表現縮影，招商基金歷經18年長期積累、業績厚積薄發。

　　招商基金是一家老牌基金公司，成立于2002年，多年來，招商基金一直堅持專業深度的方向，高度重視主動權益管理能力的培養，招商權益投資團隊具有成熟的投資理念和豐富的投資經驗，權益類投資管理規模超900億元（截至2020年二季度末）。在投資理念和風格上，招商基金堅持價值投資、長期投資、責任投資理念，投研團隊全面覆蓋宏觀經濟、周期、中游制造、消費、醫藥、TMT、債券等領域。

　　在投研體系上，招商基金目前已啟用研究導師小組制，共9大投研對接小組，助力研究成果轉化為基金業績，保證研究向投資的轉化。

　　在投資流程上，招商基金擁有完善的股票投資流程與投資決策機制，嚴控風險，力爭權益投資超額收益。

　　根據海通證券(600837,股吧)發布的基金公司整體投資能力評價，招商基金是二季度非貨幣基金規模前十大基金公司中唯一同時獲得股票投資能力三年期、五年期“雙五星”評級的公司，同時也是全行業獲債券投資能力三年期、五年期、十年期全五星評級的兩家公司之一。（數據來源：海通證券 數據截止:2020年7月31日）

　　綜合來看，無論是從基金經理付斌的歷史業績、投資理念、投資體系；還是從招商景氣優選的產品特點、布局方向；或是從招商基金穩健厚重的風格、綜合實力、投研優勢看，招商景氣優選股票型證券投資基金（A類：009864， C類：009865），都是一只高質量基金。

　　本文最后引用朱熹的一首詩：昨夜江邊春水生，艨艟巨艦一毛輕。向來枉費推移力，此日中流自在行。

　　昨天夜晚江邊的春水大漲，那艘龐大的戰船就像一根羽毛一樣輕。以往花費許多力量也不能推動它，今天在水中間卻能自在地移動。

　　投資要順勢而為，就能舉重若輕，要順應時代的發展、趨勢的力量，漲跌屬于過去，買賣基于未來。

　　如果你認可價值成長的風格，看重高景氣行業的未來，和基金的長期回報，那么，由付斌擬擔任基金經理的招商景氣優選股票型證券投資基金（A類：009864， C類：009865），值得重點關注。